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长江证券相同的外资有所不同的结果

2019-09-13 19:28:30来源:励志吧0次阅读

长江证券:相同的外资 有所不同的结果 2018-12-27 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点回顾:资本市场制度变革为韩台纳入MSCI奠定了基础韩台资本市场制度变革为纳入MSCI奠定了基础。为推动资本市场开放,韩台曾出台了多项规划,制度变革为纳入MSCI奠定了基础。但韩台推动市场开放的做法并不相同,纳入MSCI的历程反映了这种差异:相比台湾地区,韩国纳入MSCI的时间较早及从初始纳入到完全纳入期间跨度较短,反映出韩国资本市场开放的步伐较快,而台湾地区推动开放的步伐较为谨慎。

剖析:从多维视角看外资长期如何影响市场生态借鉴韩台经验,我们从四个维度剖析外资的长期影响:

进场模式:外资进入韩台市场呈现不同模式,模式分化背后反映的是韩台纳入MSCI、经济发展前景等方面的差异。此外,产业政策对进场模式也会产生重要影响,如21世纪初,韩国向外资出售银行股份,加快了外资进场速度。

市场稳定性:不管是从韩台自身纵向比较,还是从韩台市场的横向比较,抑或从微观角度对上市公司进行考察,均可发现外资持股比例的提升能有效降低市场波动率和换手率,增强市场稳定性。

市场定价权:外资持股比例与市场估值中枢并非线性关系,通常外资比例只有突破一定比例后,才可能对市场定价机制产生一定影响。从韩台经验看,15%大约是外资对定价机制产生显著影响的临界点。

市场联动性:外资持股比例提升并不能显著提高韩台市场指数与道琼斯指数的日内联动性;韩台市场指数与道琼斯指数长期联动性虽趋势性增强,但外资持股比例高低或并非核心影响要素。

再审视:韩台资本市场表现特征的差异性比较横向比较韩台市场,有两个问题仍需要解答:第一,台湾地区外资持股比例为何远高于更早纳入MSCI的韩国?第二,在波动率相近的情况下,韩国市场换手率为何是台湾地区的两倍?对于第一个问题,若剔除外资对半导体领域的持股,不同基准假设情形下,台湾地区外资持股比例均大幅下降,这表明对战略性行业集中持股是台湾地区外资持股比例高于韩国的主要原因。对于第二个问题,2008年之前,台湾地区股指易急涨急跌,长期“赚钱效应”较弱使得自然人交易更趋于理性;另一方面,2013年台湾地区复征证券交易所得税,以及随后将股利所得税并入综合所得课税等,加重了自然人交易的税费负担。

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